利率風向標MLF意外下調5個基點,市場驚喜料貨幣政策審慎不改

王心昊2019-11-06 10:38:26來源:時代周報

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??11月5日,央行公告稱,今日人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日4035億到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點。這是MLF利率自2016年2月以來的首次下降。

??作為觀察LPR走向的窗口,MLF的突然調意味著市場利率的下降。

??“這次調降讓市場頗感意外。”廣東某國有四大行管理層人士表示,之前市場大多均預期此次MLF會以相同利率續作,因此下調操作利率讓市場頗感意外。

??受降息利好消息影響,資本市場全面向好,對利息最為敏感的債券市場為之一振:國債期貨全線應聲大漲,10年期主力合約直線拉升;截至上午10:59,國債期貨各合約全線上漲,其中10年期債主力合約漲0.38%,5年期主力合約漲0.19%,2年期主力合約漲0.12%。

??降息利好也拉動股市上漲:在5日下午開市后,上證指數沖破3000點關口,報3008.31點,上漲0.85%,雖然之后漲幅收窄,收市報2991.56點。與此同時,上證50指數創21個月新高,北向資金凈流入近35億元。

??市場的信心的提振,在于此次調整一掃之前多次利率下調預期落空的陰霾:8月、9月MLF利率下調預期接連落空;10月15日,CPI同比漲幅超預期升至3%,進一步打擊貨幣寬松預期;10月20日,LPR繼續下行預期意外落空;10月底,每季一次的特麻辣粉(TMLF)也沒有現身。

??“此前豬價的持續快速上行拉高市場對于通脹的預期,疊加央行近期較為謹慎的操作,引發了市場對于近期貨幣政策調整的憂慮,上周債券市場也經歷了一波較為劇烈的調整。”交通銀行金融市場業務中心高級分析師楊一成對時代周報記者指出,MLF下降5BP明確了近期央行對于貨幣政策的態度:在結構性通脹上行的壓力下,降低實體經濟融資成本、助力實體經濟仍是重點。“展望四季度,在經濟增速放緩壓力仍然較大的背景下,當前降低銀行負債端利率的必要性不減。預計本次MLF利率下調將帶動11月的LPR報價下行。”

??降息周期啟動,步伐仍然審慎

??在LPR改革之后,降息的手段已經從過去調降存貸款基準利率,轉向通過調降MLF等貨幣政策操作工具的利率水平來實現。在經濟面臨更大下行壓力的當下, 宏觀政策逆周期發力離不開邊際寬松的貨幣政策。

??從降息幅度來看,自LPR改革以來的利率下行幅度遠較之前25BP的力度為小:此次MLF利率下調幅度僅為5BP,就算本月20日LPR報價同步下行5BP,加上之前三次LPR報價略微下行的11BP,總共也只能下行16BP。

??民生銀行首席宏觀研究員溫彬此前在接受時代周報記者采訪時表示,降低實體經濟融資成本不能只靠降準等數量型工具或者完善LPR機制,降低政策利率不僅有空間,而且非常緊迫和必要。

??中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員張斌在接受媒體采訪時也指出,當前核心 CPI、PPI 持續下行,PMI 低于榮枯線、勞動力市場景氣度下降等眾多現象一致表明宏觀經濟運行的主要矛盾是需求不足。

??張斌同時指出,結構性原因造成的 CPI 上行不能改變總需求不足的事實,不能綁架貨幣政策。考慮到現在經濟的總體特征是易冷難熱,降息宜早不宜遲。

??然而,“10月下旬TMLF的跳票讓市場對于貨幣政策的邊際寬松產生擔憂。”上述管理層人士在接受時代周報記者采訪時表示,在9月份CPI突破“3”區間后,市場對于物價上漲是否會限制逆周期調節力度產生一定質疑,之后LPR數次調整窗口均未有動作,進一步加劇市場對于貨幣政策的邊際寬松產生懷疑。

??“操作匯率只下行5BP,反映央行在貨幣寬松上仍然慎之又慎。” 財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經濟學家鐘正生表示,當前,貨幣政策“牽馬河邊易,強馬飲水難”的困局并沒有根本改觀,在此番驚喜過后,貨幣政策是否會進一步繼續寬松仍然有待觀察。

??流動性投放或加碼

??“從增量流動性的角度看,央行在流動性總量調控方面依然保持著相對穩健的步伐,資本市場可獲得的增量流動性相對有限。并且MLF利率下調也并非開啟貨幣寬松周期的起點,一段時期以來貨幣政策都在逆周期偏松調節逐步發力。”交通銀行高級研究員陳冀在接受時代周報記者采訪時表示,從政策導向的角度看,政策偏松調節著力解決的目標問題依然在于助力實體企業運行狀況改善和實際融資成本下降。

??不過,陳冀對時代周報記者進一步指出,要完成實際融資成本明顯下降目標,除了降息以外,還應配合流動性投放。

??但在經歷7月-9月的連續下行之后,10月1年期LPR也維持在4.2%,未延續此前的下行趨勢,主要還是央行顧慮到當期MLF操作利率按兵不動。

??在LPR新機制下,國內利率聯動有了新的傳導模式:引導LPR報價下行,機制上有壓降報價行加點幅度與下調MLF操作利率兩種方式。而MLF操作利率的下調空間又取決于貨幣市場利率中樞水平,加上SHIBOR(1年)中樞水平與MLF(1年)利差約20BP左右,大幅下調MLF操作利率的空間其實有限。

??中信證券固收團隊也在研報中表示,貨幣政策思路仍然是預調微調,相機抉擇,“穩經濟”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開,本次MLF降息后將推出量價配合的方式,預計年底或明年年初推出降準政策,明年MLF操作利率可能繼續調降。

??“為進一步打開“降息”空間,或許央行未來將進一步加大流動性投放力度,配合降息政策發揮實效。”陳冀對時代周報記者表示。

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