易綱:堅守幣值穩定 不搞競爭性零利率或量化寬松

孫璐璐2019-12-02 09:02:48來源:證券時報

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??12月1日,央行行長易綱在《求是》雜志發表《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》的署名文章,從回顧20世紀“大蕭條”以來全球貨幣政策的三個演進階段,分析為何當前發達國家的非常規貨幣政策效果不及預期,我國多年來在探索貨幣政策調整過程中的認識和經驗,我國貨幣政策下一步的使命和實施穩健貨幣政策的主要著力點等方面詳細闡述。

??易綱強調,“千招萬招,管不住貨幣都是無用之招”。站在新時代的歷史方位,無論是堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化,還是把我國制度優勢更好轉化為國家治理效能、在推動經濟高質量發展中牢牢把握我國發展的重要戰略機遇期,都要求我們堅守幣值穩定目標,實施穩健貨幣政策。分析美、歐、日發達國家和主要發展中國家的貨幣政策在未來幾年的取向,可以判斷,未來幾年,還能夠繼續保持正常貨幣政策的主要經濟體,將成為全球經濟的亮點和市場所羨慕的地方。

??“即使世界主要經濟體的貨幣政策向零利率方向趨近,我們不搞競爭性的零利率或量化寬松政策,始終堅守好貨幣政策維護幣值穩定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命。”易綱稱。

??發達國家非常規貨幣政策不及預期

??易綱回顧了20世紀“大蕭條”以來全球范圍內貨幣政策大致經歷的三個階段演進,并指出國際金融危機爆發以來,主要發達經濟體實施了空前的貨幣刺激,從降息等常規貨幣政策,到零利率、量化寬松、前瞻性指引乃至負利率等非常規貨幣政策。但是這些政策從中長期看也可能會延緩經濟內在的調整進程,加劇結構性問題。近些年,主要發達經濟體利率下行速度明顯快于經濟增速和通脹的下行,降息和量化寬松政策的效果呈邊際遞減的態勢。由于主要發達經濟體債務高企、增長動力不足、通縮壓力揮之不去,非常規貨幣政策正趨于“常態化”。

??不過,非常規貨幣政策的效果不及預期,在易綱看來主要有三方面原因:一是經濟增長趨勢等基本面是由重要經濟結構性變量決定的。這些因素都不是貨幣政策和低利率所能改變的。若因寬松貨幣政策而降低改革和調整的動力,反而會延誤問題的解決。二是在缺乏增長點的情況下,央行給銀行體系提供流動性,但商業銀行資金貸不出去,容易流向資產市場。放松貨幣條件總體上有利于資產持有者,超寬松的貨幣政策可能加劇財富分化,固化結構扭曲,使危機調整的過程更長。三是零利率和負利率政策會使利差收窄,擠壓銀行體系,弱化銀行貨幣供給的動力。

??央行金融研究局副局長張雪春在上周五舉行的“2019中國金融年度論壇暨金融街金融市場峰會”上也表示,全球金融危機之后,主要發達國家在老齡化、全球化的背景下面臨的最重要的問題,其實是如何提高勞動生產率,以及平衡經濟增長和收入分配。要解決這些問題,更重要的就是需要依靠財政政策和結構性改革,但是在民粹主義盛行的大背景下,很多國家的結構性改革在政治上難以達成共識,以至應對危機的臨時性量化寬松的貨幣政策也遲遲無法退出。

??“事實上,量化寬松和負利率政策的負面效應已經顯現,甚至加劇了已經存在的貧富差距問題。”張雪春稱,一方面政府通過低收益的債券加大負債,推遲結構性改革;另一方面,持續量化寬松和負利率催生了資產泡沫,加劇貧富差距,美聯儲數據顯示,2018年美國最富有家庭控制著70%的財富,比2008年高了十個百分點,達到了1930年代的最高值。

??不能讓老百姓手中的票子變“毛”了

??對于貨幣政策的錨究竟該是什么,易綱認為,目前,世界上很多國家央行把盯住通貨膨脹目標作為貨幣政策的錨,但如果受其他經濟因素影響,某國長期通貨膨脹的客觀和真實走勢是1%,而中央銀行為引導預期把通脹目標定為2%,并通過寬松貨幣政策進行引導,則其結果肯定是事倍功半的。

??“正確的做法是,各國中央銀行根據本國的實際情況來確定通脹目標,從1%到4%可能都是合理的選擇區間。比如,發達國家和人口老齡化經濟體最優的通脹目標可能是1%或1.5%,發展中國家和人口年輕化經濟體可選擇3%或4%,有些持續高通脹的經濟體還可以把通脹目標定得更高一些,比如超過4%。”易綱稱。

??易綱強調,貨幣政策總的來看發揮了重要作用,但有時不夠及時、有力,有時又會走得“過遠”。關鍵是要明確職責、定位和目標,既不畏手畏腳,也不大手大腳。

??易綱多次強調保持幣值穩定,不能讓老百姓手中的票子變“毛”了,是貨幣政策的根本使命,并以此提出要繼續實施好穩健的貨幣政策。

??易綱表示,保持正的利率,保持正常的、向上傾斜的收益率曲線,總體上有利于為經濟主體提供正向激勵,符合中國人儲蓄有息的傳統文化,有利于適度儲蓄,有利于經濟社會的可持續發展。在世界經濟可能處在長期下行調整期的環境下,要做好“中長跑”的準備,盡量長時間保持正常的貨幣政策,以維護長期發展的重要戰略機遇期。

??除了要保持幣值穩定外,我國的貨幣政策還需要適應經濟發展階段和結構調整過程中經濟增長速度的變化,把握好總量政策的取向和力度;同時,在引導結構調整優化方面發揮積極作用,增強政策的針對性和有效性。此外,貨幣政策還承擔著防范化解系統性金融風險的使命,在可能引發系統性風險的關鍵點上,中央銀行要精準發力,履行最后貸款人職責。

??基于上述貨幣政策目標,易綱透露下一步實施穩健貨幣政策的具體著力點,包括保持總量適度,繼續實施穩健的貨幣政策;引導優化流動性和信貸結構,繼續合理運用好結構性貨幣政策工具,并根據需要創設和完善政策工具;健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架,把保持幣值穩定和維護金融穩定更好地結合起來;強化市場化的利率形成、傳導和調控機制;完善市場化的人民幣匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定等。

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